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我国股指的期货和期权在境外上市值得警惕

2018-11-02 03:01 网络整理

基于的并不是由我国最早推出,新加坡交易所(SGX)早在2006年就推出了基于A股50只股票的新华富时A50指数期货,这个产品是境外推出的第一个以我国的股票作为标的的股指期货产品。同时,SGX计划于近期推出相应的A50股指期权。境外频频推出以中国股指为标的的期货、期权引发了投资者和学术界对我国金融安全的思考和担忧。我国应把发展股指期货作为国家金融战略的重要一步来考虑,反映沪深证券市场小公司股价水平的中证500股指期货和反映上海证券市场流动性最好的50只股票的上证50股指期货都具备了上市的条件。

作为二十世纪70年代以来全球重要的金融创新,股指期货自诞生以来,获得了爆发式发展。诺贝尔奖得主斯坦福大学的阿罗教授认为若使经济变得更有效率应该扩大管理风险的金融工具的种类和数量。诺贝尔奖得主耶鲁大学的席勒教授在《金融与好的社会》一书中指出合理的期货、期权合约可以更好的服务社会、降低投资者风险。股指期货是投资者管理、交易和释放金融风险的核心工具,是金融市场的基础性产品。我国的沪深300股指期货于2010年上市,上市后该产品运行平稳,市场流动性逐步增加。为投资者提供了一个有效管理股市系统性风险的工具。有学者研究表明股指期货的推出有效的降低了A股的波动率,即降低了股民持有A股的风险。

然而,股指期货不同于股指,其可在任何一个国家和地区上市,是一块全球“公共奶酪”。因而,发达国家的交易所一直有异地上市他国金融期货的诉求。新加坡证券交易所(SGX)是推出异地上市产品最多的交易所。该交易所在1986年推出了日经225股指期货,而日本在1988年才由大贩证券交易所(OSE)推出同样的产品,美国的芝加哥商业交易所(CME)之后也推出这只股指期货。日本股指期货的交易形成了三足鼎立的局面。由于新加坡的期货品种推出得较早,因而形成了一定的竞争优势,一直占有先机。这种情况一到直到1995年初才有转机。当时,英国皇家巴林银行因在新加坡投机日经指数中违规操作而倒闭,这之后资金才开始回流日本市场,OSE才趁机夺回了日经指数交易的主导权。从国际经验来看,一旦境外股指期货产生影响力之后,本国市场再推出同样的股指期货并获得主动权将十分困难。无论是对一个企业还是一个市场,占领先机对市场主体来说都是非常重要的,市场先入者在产品原创性、品牌号召力等方面都有着后入者无法比拟的先发优势。除了日经225指数期货这个经典案例外,全球已有数十种股指期货在异地上市,众多交易所也纷纷推出境外股指标的期货产品,意欲在迅速发展的股指期货市场分一杯羹。

在他国上市的股指期货对我国金融市场将至少造成以下几个负面影响。第一,投机者在交易国外股指期货产品的同时,往往会使用国内股指ETF或其他股票产品进行避险或套利,这实质上是把国外金融因素引入到国内股市,进而增大国内股票或股指的波动,同时也导致了资金大量、频繁的流入、流出国境。第二,将促使投资者外流,本应属于境内的交易费用白白流失境外,对本国财政收入不利;第三,股指期货期权是构成各种金融产品的基石,是推动各类金融创新的引擎,境内金融市场参与主体倘若缺失这一重要金融工具,好比巧妇难为无米之炊,在金融产品创新方面只会心有余而力不足,这将直接削减一国金融市场的国际竞争力。第四,异地上市的股指期货,其多数投资者为境外机构或个人,不受本国金融监管,监管真空的存在有可能引发市场价格操纵等恶劣行为。由此可见,异地上市股指期货将在一定程度上影响本国市场高效、低风险的运行,损害一国金融市场的稳定性,影响一国金融监管的有效实施。

综上,在发达金融市场觊觎我国股指期货市场的环境下,我国应把发展股指期货作为国家金融战略的重要一步来考虑。沪深300股指期货的成功推出为其他股指期货的推出奠定了基础,特别是反映沪深证券市场小公司股价水平的中证500股指期货和反映上海证券市场流动性最好的50只股票的上证50股指期货也都具备了上市的条件。如果我们不加快发展自己的股指期货市场,将有可能失去主场优势,进而影响到我国金融市场的系统稳定性,并给监管方带来较大的监管难度。

中国人民大学教授 汤 珂

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