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PTA供需景气度前弱后强 预计2018年重心将在5700元/吨

2017-12-16 21:50 华证期货网

  期货分析师吴光锁讲到,经过痛苦的“供给侧”改革,一些老旧装置淘汰,随着部分新产能的落地,未来PTA产能增速降低,2018年基本无新产能;同时,PTA部分在产小装置检修增多,持续稳定供给存在不确定性,为PTA进入景气周期奠定了良好的供给侧基础。需求方面,聚酯2017-2018年老旧产能复产+新产能增长提速,同时终端需求稳步增长,为PTA进入景气周期打下需求侧基础,成本方面,大宗辅料以及人力运输等成本的上升使得PTA加工费提升100元/吨。聚酯企业在做大做强的同时,积极打通产业上下游,产业链龙头企业寡头优势明显,价格/效益控制力度增强。自2016年下半年以来的高景气度导致聚酯高产以及产能的投放,2018年预计聚酯高景气度仍将持续(终端织造明年三季度异地搬迁后产能翻倍),但其景气度或要小于2017年(自身产能的大规模扩张)。

  PTA节奏上来看,供给端由于新产能的投产以及老产能复产都集中在2017年四季度,对于2018年的供给形成冲击,而需求方面由于春节的季节性影响将出现回落,另一方面新产能较大概率会集中在下半年投放,对于PTA需求将有较大提振,需求的前低后高导致了PTA供需景气度将出现前弱后强的格局。预计2018年重心将在5700元/吨。策略上,中短期,一季度之前逢高空5月合约,关注5-9反套。随后单边多9月或1月,关注正套。

  我们知道,PTA在经历了2012、2014年的大幅产能投放,价格也随着一路下行,2015-2017年,装置投放速度开始减缓,PTA亦开始了漫长的筑底阶段。产能方面,如果桐昆二期220万吨产能在2017年末开出,2018年国内基本没有新增产能,甚至未来较长一段时间我们也难看到新装置。有效产能方面,经过了前期漫长的“供给侧改革”,目前PTA名义产能4920万吨(未包含桐昆220万吨),实际有效产能4289万吨(未包含桐昆220万吨)。因此从产能周期来看,产能增速的下降以及落后产能的淘汰为PTA未来进入景气周期奠定了供给端的基础。

  产量方面,由于新装置的投产以及老产能(华彬140万/翔鹭(福化)450万吨)复产基本都集中在2017年四季度,因此产能的贡献对于2018年较大。我们预计2018年PTA产能增速为0,但产量增速约为14%,表需增长约为13.8%。聚酯产能投放高峰集中在2011-2014年,增速在2012年达到顶峰后开始下滑,至2016年跌至最低。不过随着2016年下半年聚酯景气度的提升,从2017年开始,聚酯产能投放重新恢复了往日的动力。2017年,约有470万吨的新/老装置投放市场,其中老装置约190万吨,占据投放装置的40%。

  供给结构上聚酯龙头企业大幅收购前期退出老装置,重新投放市场。最值得关注的就是恒逸相继收购了红剑25万吨(并扩产50),龙腾20万吨以及明辉25万吨的产能,一举成为聚酯行业真正的“大哥”,其聚酯产能占据全国产能的约10%。其次,桐昆、恒力、新凤鸣等的地位亦不容忽视。同时聚酯产业链上的各大型企业已经陆续开始实现产业链纵向整合,目前各主流聚酯企业已经实现了(或正在建设)产业链上的整体布局。

  自2016年下半年以来,受整个大宗氛围的影响,以及聚酯企业产能集中度的提升,聚酯利润重心逐步抬升。2017年景气度持续,聚酯企业年度利润率均较之前有较大的提升。首先导致的就是聚酯企业的高开工,其次是老旧产能的重组复产以及新产能的加速开出。

  进入2018年,聚酯新产能规划依旧很多,初步统计约有570万吨的新产能(2020年前预计有900多万吨)。不过,由于装置经常推迟,预计能够投产的也就300万吨左右,产能增长率6.25%,2017年为4.69%。

  2018年聚酯的高景气度能否持续?个人认为其景气度或要小于2017年,但是利润重心仍将处于相对高位。主要原因有几点,第一,聚酯2017-2018的产能高增长将造成供给的大规模增长;第二,终端需求稳步增长,出现大幅增长的概率较小;第三,下游短期有透支的嫌疑,2016-2017年的大宗牛市使得产业各环节均处于补库存的状态,特别是下游,据我们草根调研,目前产业上的库存分布呈现中上游库存较小,而下游终端库存偏高的特征(一些库存以坯布的形式存在),这种矛盾终将会传导到产业上游。因此,聚酯环节的景气度由于当下低库存等短期仍将持续,但由于产能的不断投放及下游季节弱势的传导,2018年聚酯景气度要小于今年,但仍将处于相对高位。

  另外,2017的环保整治导致终端江浙一些喷水等织机停产,短期内造成坯布(特别是一些低端布)出现了久违的“春天”,但是值得注意的是这些织造其实实现了产能转移,同时在新的转移地(苏北,安徽等)实现了两倍的扩张,这个时间节点预计在2018年三季度。因此,织造端的景气度预计将持续到明年三季度2017年PTA处于去库存状态,一方面是由于聚酯的高开工,另一方面,PTA检修频次增加(部分装置已经是老旧装置,出问题的概率较大,产能较小,单耗大),也是导致PTA供给减少的原因。因此,2018年若这些老装置运行再不稳定,对于PTA供给将有一定的压制。

  另一方面,众所周知,PTA寡头优势已经形成,主流供应商的操作手法将一定程度上影响供应格局,而目前国内最大的PTA供应商已经一改前两年打压加工费,逢高套保的思路。因此,不排除供应巨头在供应过剩/加工费偏低时停车挺价的做法。总之,按照上述测算,PTA出现过剩,但老旧装置供应的不稳定以及巨头操作思路的改变届时或将改变供应格局,PTA出现大幅过剩应该概率不大。

  节奏上来看,供给端由于新产能的投产以及老产能复产都集中在2017年四季度,对于2018年的供给形成冲击,而需求方面由于春节的季节性影响将出现回落,另一方面新产能较大概率会集中在下半年投放,对于PTA需求将有较大提振,需求的前低后高导致了PTA供需景气度将出现前弱后强的格局。

  7月27日,国务院正式对外发布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》,文件明确提出2017年年底前,全面禁止进口环境危害大、群众反映强烈的固体废物;2019年年底前,逐步停止进口国内资源可以替代的固体废物。文件强调同时,提升国内固体废物回收利用水平,到2020年,将国内固体废物回收量由2015年的2.46亿吨提高到3.5亿吨。

  随着政策的明晰,了解到:非工业来源(包括生活 来源)的PET 的废碎料及下脚料和废 PET 饮料瓶 (砖)”划归到“禁止进口固废目录”中,即意味着,日常生活过程中产生的再PET类产品,如常见的再生PET饮料瓶、废旧服装回收的泡泡料, 回收的再生PET片材等均已经属于禁止进口。环保部也不会就此类产品发放进口批文。