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PTA:预计2018年重心将在5700元/吨

2018-01-04 20:07 华证期货网

  内容摘要

  PTA产能增速放缓

  聚酯产能增长提速

  PTA成本重心提升

  聚酯企业做大做强,打通产业链,寡头优势明显

  聚酯景气度仍将延续,但利润率或低于2017年

  PTA先抑后扬

  核心观点

  经过痛苦的“供给侧”改革,一些老旧装置淘汰,随着部分新产能的落地,未来PTA产能增速降低,2018年基本新产能,同时,PTA部分在产小装置检修增多,持续稳定供给存在不确定性,为PTA进入景气周期奠定了良好的供给侧基础。

  需求方面,聚酯2017-2018年老旧产能复产+新产能增长提速,同时终端需求稳步增长,为PTA进入景气周期打下需求侧基础。

  成本方面,大宗辅料以及人力运输等成本的上升使得PTA加工费提升100元/吨。

  聚酯企业在做大做强的同时,积极打通产业上下游,产业链龙头企业寡头优势明显,价格/效益控制力度增强。自2016年下半年以来的高景气度导致聚酯高产以及产能的投放,2018年预计聚酯高景气度仍将持续(终端织造明年三季度异地搬迁后产能翻倍),但其景气度或要小于2017年(自身产能的大规模扩张)。

  PTA节奏上来看,供给端由于新产能的投产以及老产能复产都集中在2017年四季度,对于2018年的供给形成冲击,而需求方面由于春节的季节性影响将出现回落,另一方面新产能较大概率会集中在下半年投放,对于PTA需求将有较大提振,需求的前低后高导致了PTA供需景气度将出现前弱后强的格局。

  预计2018年重心将在5700元/吨。

  策略上,中短期,一季度之前逢高空5月合约,关注5-9反套。随后单边多9月或1月,关注正套。

  PTA产能增速放缓,下游产能增长提速,PTA迎来景气周期

  1. PTA产能增速放缓,但产量增长提速

  我们知道,PTA在经历了2012、2014年的大幅产能投放,价格也随着一路下行,2015-2017年,装置投放速度开始减缓,PTA亦开始了漫长的筑底阶段。

  产能方面,如果桐昆二期220万吨产能在2017年末开出,2018年国内基本没有新增产能,甚至未来较长一段时间我们也难看到新装置。有效产能方面,经过了前期漫长的“供给侧改革”,目前PTA名义产能4920万吨(未包含桐昆220万吨),实际有效产能4289万吨(未包含桐昆220万吨)。因此从产能周期来看,产能增速的下降以及落后产能的淘汰为PTA未来进入景气周期奠定了供给端的基础。

  产量方面,由于新装置的投产以及老产能(华彬140万/翔鹭(福化)450万吨)复产基本都集中在2017年四季度,因此产能的贡献对于2018年较大。我们预计2018年PTA产能增速为0,但产量增速约为14%,表需增长约为13.8%。

  图1:PTA产能增速放缓

资料来源:WIND 一德产业研究

  资料来源:WIND 一德产业研究

  图2:PTA年度产能增量

资料来源:WIND 一德产业研究

  资料来源:WIND 一德产业研究

  表1:PTA新增产能明细

表2:PTA年度表需明细

  表2:PTA年度表需明细

PTA · 预计2018年重心将在5700元/吨

  2. 聚酯进入扩张阶段,产业链龙头企业寡头优势明显,打通整条产业链成为发展趋势

  聚酯产能投放高峰集中在2011-2014年,增速在2012年达到顶峰后开始下滑,至2016年跌至最低。不过随着2016年下半年聚酯景气度的提升,从2017年开始,聚酯产能投放重新恢复了往日的动力。2017年,约有470万吨的新/老装置投放市场,其中老装置约190万吨,占据投放装置的40%。

  供给结构上聚酯龙头企业大幅收购前期退出老装置,重新投放市场。最值得关注的就是恒逸相继收购了红剑25万吨(并扩产50),龙腾20万吨以及明辉25万吨的产能,一举成为聚酯行业真正的“大哥”,其聚酯产能占据全国产能的约10%。其次,桐昆、恒力、新凤鸣等的地位亦不容忽视。

  同时聚酯产业链上的各大型企业已经陆续开始实现产业链纵向整合,目前各主流聚酯企业已经实现了(或正在建设)产业链上的整体布局。

  图3:聚酯产能重新扩张

资料来源:WIND 一德产业研究

  资料来源:WIND 一德产业研究

  图4:聚酯年度产能增量

资料来源:WIND 一德产业研究

  资料来源:WIND 一德产业研究

  表3:2017年聚酯新(老)装置投产情况

表4:聚酯产业链一体化趋势明显,垄断程度不断增加

  表4:聚酯产业链一体化趋势明显,垄断程度不断增加

PTA · 预计2018年重心将在5700元/吨

  3. 聚酯高景气度导致高产以及产能高增长

  自2016年下半年以来,受整个大宗氛围的影响,以及聚酯企业产能集中度的提升,聚酯利润重心逐步抬升。2017年景气度持续,聚酯企业年度利润率均较之前有较大的提升。首先导致的就是聚酯企业的高开工,其次是老旧产能的重组复产以及新产能的加速开出。进入2018年,聚酯新产能规划依旧很多,初步统计约有570万吨的新产能(2020年前预计有900多万吨)。不过,由于装置经常推迟,预计能够投产的也就300万吨左右,产能增长率6.25%,2017年为4.69%。

  2018年聚酯的高景气度能否持续?个人认为其景气度或要小于2017年,但是利润重心仍将处于相对高位。主要原因有几点,第一,聚酯2017-2018的产能高增长将造成供给的大规模增长;第二,终端需求稳步增长,出现大幅增长的概率较小;第三,下游短期有透支的嫌疑,2016-2017年的大宗牛市使得产业各环节均处于补库存的状态,特别是下游,据我们草根调研,目前产业上的库存分布呈现中上游库存较小,而下游终端库存偏高的特征(一些库存以坯布的形式存在),这种矛盾终将会传导到产业上游。

  因此,聚酯环节的景气度由于当下低库存等短期仍将持续,但由于产能的不断投放及下游季节弱势的传导,2018年聚酯景气度要小于今年,但仍将处于相对高位。