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中信期货:焦炭 似曾相识燕归来 又到逢低买入时

2018-10-10 23:57 网络整理

  环保去产能 大背景依旧:环保仍然是各地政府的重要考核指标,环保压力较大,预计采暖季限产力度也会较大。

  产业链总库存处于低位 贸易商伺机囤货:焦炭价格虽然进入跌势,但产业链总库存仍然处于低位,这也从侧面焦炭供应偏紧的事实。目前贸易商多谨慎观望,目前港口与产地价格倒挂情况一定程度上有所修复,待焦炭价格降至合适位置时,贸易商很可能重新伺机囤货,这将促使焦炭价格的触底反弹。

  焦炭成本上移:由于近期焦煤价格上涨,焦炭成本线已上移,根据我们的测算,目前主产地山西准一级焦成本在1900元/吨左右,从产地至港口的运费在200元/吨,焦化行业处于环保去产能的产业转型发展期,焦企需要一定的利润空间以完成产业升级,若以吨焦利润200元/吨计,那么焦炭理论价格约2300元/吨。从成本加合理利润的角度看,焦炭期货价格在当前位置存在很强的支撑。

  似曾相似燕归来又到逢低入时:我们认为港口价格在2300一线支撑很强,按照一定的贴水,期货1901在2200一线同样具备很强的支撑。短期内现货价格仍然处于下跌态势,但期价下跌空间已经不大,预计将在低位反复震荡,现货价格则可能在环保预期发酵后,随着贸易商的重新囤货而企稳。

  操作策略:焦炭1901合约,2250-2300区间多头入场,2500-2600区间止盈,2150-2200区间止损。

  风险提示:终端钢材需求超预期;焦化环保力度加大(上行风险);复产压力增强,下游需求持续走弱(下行风险)

  我们在6月22日发布的半年报《环保抑制供给 需求存在支撑——2018年下半年策略报告》中首次指出2018年将成为焦化行业的去产能元年这一概念,我们认为在焦化行业去产能的大背景下,行业利润将长期保持在高位,不断在回调中做多焦化利润将成为主要的交易策略。

  在确定了焦炭的大方向之后,我们在7月23日的报告《4000之后 螺纹价格走向何方》中首次指出,螺纹之后,焦炭将成为下一个风口,1980-2050 左右将成为焦炭 1809 以及 1901 很强的支撑,在此区间具备中长线战略买入价值。之后我们在7月29日的报告《螺纹之后 为什么焦炭将成为下一个风口》中对焦炭为什么将成为下一个风口做出了详细分析。

  在我们上述两篇报告发出之后,焦炭价格从2000上涨至最高2800,最高涨幅达40%。随着焦炭价格的大涨,我们对市场变得谨慎,在深入调研及参阅大量政策文件后,我们在8月27日的深度报告《焦炭行业如何去产能深度分析暨汾渭平原调研总结——黑色金属深度研究系列(之三)》中指出,环保边际限产增强的空间较小,供给缺乏进一步的边际驱动力,在经历过去一个多月连续拉涨之后,短期内面临调整压力,将进入震荡调整期。在我们的报告发布之后,焦炭价格大跌至2200一线。

  那么,在焦炭价格出现明显调整之后,焦炭价格能否风光再现,我们在本篇策略报告进行进一步分析。

  一、环保去产能 大背景依旧

  今年是焦炭行业去产能元年,而环保是促进行业整合的重要手段,从大气污染排放限值,到环保特别排放标准,再到特别排放,焦化行业的环保标准不断提高,伴随着环保标准及要求的提高,符合环保要求的大型焦化企业将进一步发展壮大,而环保不达标的小型焦化企业将逐步退出市场,焦化行业将完成产业的升级,行业的集中度也将逐步提高。

  相比于往年的采暖季限产,今年的政策最大变量在于严禁“一刀切”,但不“一刀切”不代表不限产。唐山市《重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见的通知》将焦化企业分为ABC三类,达到特别排放要求也只能是B类,要达到超低排放,才不予以错峰。《汾渭平原2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》提出“企业未按期完成2018-2019年秋冬季大气污染治理改造任务的,纳入错峰生产方案中,实施停产治理”。如果按照唐山的差异化标准,山西焦化企业可能多在BC类水平。

  综合来看,今年采暖季大部分的焦化企业还将处于限产范围内,环保仍然是各地政府的重要考核指标,地方政府都希望从空气质量倒数的名单上除名,环保压力较大,预计采暖季限产力度也会较大。

  图 1: 唐山市秋冬季限产差异化指标

中信期货:焦炭 似曾相识燕归来 又到逢低买入时

  数据来源:唐山市政府 中信期货研究部

  二、产业链库存处于低位 贸易商伺机囤货

  从9月份以来,焦炭价格虽然进入跌势,但库存总体上仍然处于低位,这也从侧面焦炭供应偏紧的事实。此轮焦炭现货提降,独立焦化厂库存虽有增高,但其实并不过高,而且才经过两轮提降,独立焦化厂库存在9月21日又开始下跌,从29万吨降低至26万吨,近日库存虽有升高至34万吨,但相比前两轮的提降,焦化厂库存累积仍处于较低位。

  图 2: 独立焦化厂库存仍处于低位

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  数据来源:Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部

  图 3: 钢厂库存适中

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  数据来源:Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部

  从钢厂库存来看,目前钢厂的焦炭库存处于适中水平。我们认为矛盾的发起点可能再次来源于贸易商,从港口库存来看,主要港口库存已降至240万吨,前期贸易商的囤货已出手较多,目前贸易商多谨慎观望,目前港口与产地价格倒挂情况一定程度上有所修复,待焦炭价格降至合适位置时,贸易商很可能又发起新一轮囤货,这将促使焦炭价格的触底反弹。

  图 4: 港口库存已大幅回落

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  数据来源:Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部

  图 5: 港口和产地价差开始修复

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  数据来源:Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部

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