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利空因素逐渐消化 国债期货上行仍有空间

2017-11-12 15:58 华证期货网

  利空因素逐渐消化 上行仍有空间  机构投资者对债市的态度转暖

期债向上仍有空间

  近期不论是经济基本面,还是货币政策,或是其他的影响债市的重要因素,均对国债期货形成支撑。国内GDP和CPI等经济数据显示经济仍然疲弱,通胀暂时无忧,对债市偏多。此外,近期首例公募债和首例国企债违约预计会使无风险进一步下行,地方债存量置换的风险有望化解。国债期货自4月9日反弹以来,已经积累了一定的涨幅,我们认为后市仍有上涨空间。理由如下:

  经济仍显疲弱,利多债市

  国内经济仍然疲弱。一季度GDP增速为7%,创6年新低。从驱动经济的三驾马车来看,无论是投资、消费还是出口,均呈现出显著下滑态势。具体来看,今年1—3月固定资产投资额7.75万亿元,同比增速回落到13.5%,创10多年来的新低。3月社会消费品零售总额为2.27万亿元,同比增速10.2%,创9年来的新低。3月出口总额为1445亿,同比增速为-15%,处于低位。

  从数据可以看出,驱动我国经济增长的三个重要因素,目前均表现乏力,我国经济仍处在寻底之中。通胀方面,3月CPI为1.4%,PPI为-4.6%。可以说,当前经济疲弱、通胀无忧,这对债市形成一定的支撑。

  央行19日下午宣布降准,这是央行从去年11月启动“降息降准”周期以来,第二次降准,此前已经有两次降息和一次降准。超出市场预期的降准向市场明确传递了流动性宽松的信号,有机构认为,央行此举是为了对冲占款流失。对比数据发现,事实并非如此。目前M2余额127.5万亿元,降准1个百分点大约能释放出1.3万亿元的流动性。3月央行外汇占款减少了2307亿元,金融机构外汇占款余额减少了1564.7亿元,远小于此次降准释放的流动性。

  近期发行多次出现中标利率下行的情况,表明债市经过3月的下跌,机构的观点已偏乐观。4月9日农发行1年、3年、5年期利率债招标发行,中标利率较前一交易日二级市场收益率分别下行了16BP、38BP、28BP,这是自今年2月底债市调整以来,机构在一级市场上第一次对债市表达偏暖观点。

  随后国开行等发行债券也出现了类似情况,显示机构投资者对债市的态度转暖。需要指出的是22日10年期国债续发,中标利率较前一日的二级市场收益率上行了5BP,显示短期涨幅过大,机构追涨意愿不强。

  地方债存量置换不确定性减少

  今年财政部批复了3万亿元置换额度,其中首批下发到各省的债务置换额度为1万亿,置换目的是将高成本的城投债转变为低成本的地方政府债,实质上就是借新还旧,同时压低借新的成本。地方债存量置换对市场有较大的冲击作用,3月26日江苏省发布消息称成立了地方债发行承销团,当天债市以大跌回应。我们认为这种利空冲击正在弱化,主要原因在于,债市下跌已经部分反映了利空,提高投资地方债比例、降准释放流动性等措施会为地方债存量置换带来新资金。

  4月7日首例公募债湘鄂债违约,4月21日,首例国企债天威债正式公告违约。债市的刚性兑现正式打破,未来信用债市场的信用风险会不时释放。信用债违约事件会促使投资者增加国债、金融债等利率债的投资,从而压低无风险利率,对债市形成利好。

  综上,我们认为基本面情况对债市偏利多,国债期货有望在现劵市场回暖推动下,进一步上行。虽然近期期债短期上涨幅度过大,但在利空因素逐渐消化的情况下,国债期货上行仍有空间。