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焦炭01交割收官几无悬念 05下跌为上涨创造空间

2018-11-01 20:39 网络整理

 

 
  专访嘉宾 | Abo陈锦波 福建三钢曲沃闽光焦化太原办主任

  近期焦炭1801成了名副其实的“黑坚强”,而1805与1801基差却从升水100到贴水近200,成为05系黑色下跌的领头羊。焦炭交割大战如何收官、05合约又将何去何从?且听Abo茶座掌门娓娓道来

  嘉宾介绍

  陈锦波: Abo茶座创始人、盼天黑投研群主,对冲研投专栏作者,从事煤焦经营工作25年。现任福建三钢曲沃闽光焦化太原办主任。

  核心观点

  1.焦炭01目前表现在我看来是不及预期,相对于极强的现货,盘面贴水近200,可以视为“空逼多”。交割大战进入收官,官子阶段已无悬念

  2.现货强势的主要逻辑是:供需。这是唯一逻辑,即目前出现略为严重的“紧平衡”,我判断紧张程度仅次于2016年5月。从目前局势判断,逆转可能性较小。

  3.我认为焦01的下一目标位2300-2400,不排除到2500。其依据就是12月还有1-2轮100-200的涨幅,1月现货仍能保持强势。焦炭05下跌空间不大,上涨空间也有限,我给出的区域是1800-2500。

  以下为专访全文 :

  对冲研投:焦炭01为何一枝独秀?交割大战如何收官?

  Abo:焦炭01目前表现在我看来是不及预期,相对于极强的现货,盘面贴水近200,可以视为“空逼多”。交割大战进入收官,官子阶段已无悬念,对于空头而言,该跑的都跑了,留下的大多是上周四被忽悠进来接盘的,选择什么方式死亡是他们的权力。

  对冲研投:不是有巨量仓单吗?这对盘面有何影响?

  Abo:能否出仓单,取决于临近交割是否存在期现差的套利机会。目前盘面贴水,现货仍处强势,做空说是卖保,不如说是打着套保旗号的投机(伪套保)。仓单要想达到“放狗”效果,必须配置较高的虚盘,上周四为放狗虚盘提供了千载难逢的跑路机会,空军意外实现期现双丰收。部分套保盘也在今天解除了,因为卖现货比卖保能获取更大利益。

  至于还存在的部分仓单,那可能另有企图。目前持仓下降很快,“仓单危机”基本解除,对盘面影响不大。盘面走势主要还是取决于12月和1月及2月的现货形势。

  对冲研投:交割大战还要考虑12月-2月的现货形势?不是主要考虑期现基差吗?

  Abo:是的,主要分析的是期现基差,但基差应滚动评估。卖保空头主要考虑仓单成本,受运输制约,通常12月就要组织货源。买保多头则考虑仓单价值,除了考虑1月的现货价格外,2月的现货形势(接货后趋势损溢)也是需要重点评估的。

  对冲研投:目前仓单版本很多,比如有人认为焦炭01升水现货,有的认为贴水很大。如何辨别呢?

  Abo:目前机构核算基差的主要问题是把现货的准一和期货的准一混为一谈。比如,现货的一级焦炭有的沿用国标,交割可能产生质量贴水。另外是没有考虑水、末、资金成本及相关费用。不贴水库和标准港的仓单成本差距也不小,通常现货偏紧时参照标准港,宽松时参照不贴水仓库。

  当然,有些机构从持仓立场用于忽悠用的“故事仓单成本”水分很大,有的反手之后“误差”可达300以上。目前资源略紧,我会参照标准港仓单成本2300-2350(日照12.5/0.65/65/7水最新平仓价2380),贴水约150。

  对冲研投:目前对焦炭现货后势分歧较大,有人认为港口库存增加、贸易商手里货很多,12月底供需形势可能逆转,有人则认为目前供需矛盾加剧,供给缺口加大。您是如何判断?

  Abo:事实胜于雄辩,在产业中最为弱势的焦企能一轮一轮的提涨,说明了一切。我预计20日会再来一轮,25左右再再来一下,年底前先收复700跌幅。

  对冲研投:能给我们说说具体如何预判的吗?12月底或1月供需形势可能逆转吗?

  Abo:我觉得可以从环保限产、投机性需求、出口、补库、精煤成本支撑、运输等方面分析(具体可回看12月3日Abo微信公众号《七箭齐发,焦炭供需悄然逆转》)。

  我就你以上提到的一些利空做些分析吧。港口库存我没有觉得有增加;目前投机性需求活跃,但蓄水池水位较低,“贸易商手中货很多”可能是种误判。因为扣除托盘及出口,贸易商纯投机的货物并不多,库存都在焦厂、钢厂和港口,无处藏身。“狗肉仓单”解空后转入现货渠道的数量没有想象中的大。目前期货盘面贴水(05大幅贴水),从投机角度出发,该甩的货基本出来了(抛现买期)。

  某些机构评估容易出现的漏洞:把延长结焦时间这一限产量措施当成限产能测算(在产产能利用率没限前基本处于天花板高位);认为焦化利润改善开工会加大,没有意识到环保限产是被动限产,不让提产。目前出口订单良好,1、2月预计仍能维持高位。当前钢厂补库为冬储补库,效果不及预期,接下来还有个复产补库,12-2月为补库时段,贸易商会抢先一步下手。

  现货强势的主要逻辑是:供需。这是唯一逻辑,即目前出现略为严重的“紧平衡”,我判断紧张程度仅次于2016年5月。从目前局势判断,逆转可能性较小。如果可能的话,一定是环保限产“被打折”,比如出现天气很好东风借力雾霾指数下降、上级环保督查组“出没”次数减少、违规成本收益比增加等迹象。那么,首先会反应在库存增加上,库存数据是重要的跟踪指标。

  对冲研投:焦炭05与01基差由升水100演变成贴水近200,焦01是名副其实的“黑坚强”而焦05似乎成了黑色“领跌羊”,这是什么逻辑?

  Abo:我只能说这符合我们11月中旬的预判。1801这轮上涨过程中大部分时间处于升水现货状态,1805再度升水1801,我们认为基差会缩小甚至转负的依据是:05升水01为交割大战多军提供了保驾护航,在01处于估值较高价位时出现极佳的正套机会。随着部队顺利移仓,加之正套结出硕果,01多空双方的“后路”被截断,只能拼刺刀肉搏战了。对于多军而言,少了远月升水的“后勤保障”,但虚盘移仓具有成本优势,而空军则陷入包围圈,要突出重围恐怕不是那么简单了。看似盘面被动(被“空逼多”仍处贴水)的多军,实则为“温水炖狗肉”的博弈高手。

  至于焦炭1805与1801及现货出现背离走势,我认为是在创造错误,是为了上涨创造空间。因为涨到2250以上再往上空间不大了,无法满足“多头合约”1805多空大战的需要。下跌幅度大于其它黑色是其波动特性,当然也可能和金融资本力求以最低成本制造恐慌情绪的需要有关。

  对冲研投:您认为焦炭05下跌空间有多大?高点看多高?对01和05有何操作建议?

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