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期权策略如何运用

2018-11-02 06:57 网络整理

经常有人把期权市场比作一张张蜘蛛网,横向是各个月份,纵向是各个行权价格。把网拉开,如果有一根丝太松了,或者太紧了,其他力量会让丝的松紧重新平衡起来,蜘蛛网还是撑得好好的。无风险转换套利就是其中的一种力量,把蜘蛛网拉回平衡。

无风险转换套利属于价格偏离回归的套利策略,利用的原理来自Put-Call Parity平价定理。利用平价定理,如果期权和期货到期日相同,我们可以有机会在行权价和月份相同的合约上找到转换套利机会,比如沪深300股指期权(以下称股指期权)和股指期货就是很好的选择。有如下的公式:

若看涨期权价格+行权价格-看跌期权价格<期货价格,则买入看涨期权、卖出看跌期权,同时做空期货。

若看涨期权价格+行权价格-看跌期权价格>期货价格,则卖出看涨期权、买入看跌期权,同时做多期货。

套利利润=|看涨期权+行权价格-看跌期权-期货价格|-资金成本-手续费等其他成本

比如某日股指期权仿真交易2150合约,看涨期权价格55.1+行权价格2150-看跌期权价格57.1=2148,大于当时期货价格2141.4,超出6.6点。是否可以考虑卖出看涨期权,同时买入看跌期权并做多期货?6.6点是否超过套利成本?资金成本一般不需要考虑,因为在市场足够有效的情况下,价格不合理出现的时间比较短暂,不合理区间很快会被市场发现并“打回原形”。一旦价格回归,就可以把套利平仓。随着市场越来越成熟,转换套利出现的时间会越来越短,甚至人为无法操作而需要借助程序化交易时时监控行情,触发套利条件的时候快速操作。不过市场初期,这样的套利机会还是很多的。

转换套利如果运用到深度虚值和深度实值期权,并且接近到期,可以尝试2腿套利来代替3腿。比如,看涨期权价格203.8+行权价格1950-看跌期权价格6=2147.8,高出当时的期货价格2141.4有6.4点。可以尝试卖出看涨期权,买入看跌期权,做多期货。不过如果临近到期,在看跌期权行权的可能性非常低的情况下,可以不去做买入看跌期权的那一腿,所以相当于只做了2腿套利。

转换套利由于逻辑原理比较简单,所以一般的投资者也可以用“看涨期权+行权价格-看跌期权-期货价格”所形成的套利曲线进行人为操作,也可以用简单的程序化语言进行编程并应用。随着市场的成熟,价格回归会更有效率,同时转换套利机会也会减少。

水平套利——让时间价值成为你的朋友

水平套利的原理在于时间价值在临近到期的时候会加速衰减,一般在平值期权上表现得更为明显。从到期损益图来看,就是近月的损益为折线,而远月的则是弧线,使得行权价附近的远月合约有更多的时间价值。近月合约的时间价值衰减比远月合约的时间价值衰减快,特别是到期月,比如到期前的二三周。利用这个特征,我们在最后一个月可以卖出近月合约,同时买入远月合约进行套利。

由于价格预期和波动率不同,选择合适的合约会使套利更优。

比如,在牛市中,预期价格波幅水平比较小,适合买虚值看涨期权,或者买实值的看跌期权;预期波幅水平比较大,适合卖实值的看涨期权或卖虚值的看跌期权。

如果市场处于振荡中,预期波幅比较小,适合买平值期权;预期波幅较大,则可考虑卖出平值看涨期权,或者买入虚值看跌期权。

如果在熊市中,预期波幅水平较小,则买入实值的看涨期权或者买入虚值的看跌期权;而预期波幅较大的情况下,则选择卖出虚值的看涨期权或者卖出实值的看跌期权。

另外如何选择平值、实值、还是虚值合约?

如果投资者认为该公司很有前途,短期会迅速突破,但不确定什么时候突破,也不确定上涨空间多大。那么可以尝试卖虚值看涨期权,比如70行权价的,这样既可以减少成本,又有上升空间。由于Delta可以看成占多空部位的多少,卖一个便宜的虚值期权,相当于卖了一小部分的多头头寸,剩下还有占比很大的多头部分在,所以你还保留了大部分的上升空间。

如果你觉得股价遇到压力,在一段时间内横盘或小幅下跌的概率比较大,选平值的看涨期权,权利金会比较高。

如果你觉得最近可能继续跌的概率大,但不确定是否到底了,选实值的看涨期权,给自己留一定的下跌余地。卖了权利金高的实值期权,相当于卖掉了大部分的多头头寸。

总结以上情况:对持有的标的资产,盘整上涨的概率大,则选择行权价高的、便宜的虚值期权。如果下跌的概率大,则选择行权价格较低、权利金较高的实值期权。Covered Call的特点总结起来就是:限制了最大收益,降低了亏损点,减少了持有标的资产的成本。

垂直套利——利用压力位和支撑位

假设你预计股指在2300有支撑,但2400有压力,可以考虑买入2300看涨期权,假设付出权利金58.3,然后又觉得2400的压力会比较大,没那么容易突破,你可以卖出一个2400的看涨期权,假设收回权利金12.9,你的成本就只有58.3-12.9=45.4。相当于你觉得58.3太贵了,反正估计价格在2400很难上得去,你就卖一个期权,从市场上拿点钱回来,权利金成本减少一些。也就是你花45.4的钱,得到一个100点的区间。

我们看这个到期损益图,价格低于2300,最大亏损为45.4,价格高于2400,最大盈利54.6,当价格在2145.4的时候,不赚不亏。最大盈利和最大亏损的比为1.2。

牛市看涨策略是当你觉得行情盘涨,但上面有明显压力的时候,买低行权价格的看涨期权,同时卖高行权价格的看涨期权,形成了风险有限,收益有限的策略(如图A)。

另外看熊市看跌期权。反过来有这样一种情况,如果你看到价格已经跌了一段了,你觉得还是偏空,你买入看跌期权,但买入期权成本高,你可以通过卖出执行价格低的看跌期权,来降低权利金的成本。像这个例子,就是卖出一个行权价格低的看跌期权,同时买入一个行权价格高的看涨期权,拿回点权利金,同样也是风险和收益都是有限的(如图B)。

用波动率——选择入场、离场点

期权交易也经常被称为波动率交易。对波动率进行套利,一般是利用期权价格短暂失去平衡的现象,在隐含波动率偏离合理值超过一定幅度的时候,进行波动率的乖离收敛交易。

市场预期波动率上升,对期权价格有上升作用;预期波动率下降,对期权价格有下降作用。比如在仿真交易中,观察历史波动率,会发现有一个回归的现象。利用这个现象,可以帮助投资者选择入场和出场点。比如,波动率低位的时候,同时你看涨,买入看涨期权。当你准备平仓的时候,选择波动率高位的时候,卖出期权平仓。

利用波动率回归现象,波动率高估的时候,可以卖出期权,同时买入或者卖出期货,要注意使Delta中性。或者在波动率低估的时候,可以买进期权,同时买入或者卖出期货,也要使Delta中性。

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