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关于我国天然橡胶期货市场的思考(上)

2018-10-10 10:31 网络整理



  今年4月份,天胶期货发生了一波巨幅下挫行情,由此引发出不少议论和总结。诚然,议论和总结,可使人们得到启发,使人们看清问题的所在,对于期货业进一步的规范发展是极有意义的。然而,笔者认为,在时下的不少议论和总结中,缺乏冷静的分析和切实的总结,存在一些误解和似是而非的论调。在此,笔者就天胶市场的运行及风险等问题谈几点个人看法。

  本轮行情的基本概况

  2002年初,国内海口地区天胶价格只是每吨6500元。而在国际上,新加坡交易所的RSS3天胶价格大致为每吨500美元。据说,国内天胶种植农场的保本价至少为每吨8000元,故天胶种植农场的巨额亏损一直是困扰政府的大问题。政府只能在进口方面做些文章。比如,对来料加工贸易进行了严格管理,同时将当年的一般贸易配额延期并有保留的发放。再如,取消以往执行的12%临时关税,提高为20%。进入WTO后,我国的进口关税普遍下降。但天胶是个例外,由此也足见政府扶持国内胶农的良苦用心。新措施出台后,果真立竿见影。海口地区的胶价回升到7000多元。

  孰知进入2002年,扭转国际天胶市场颓势的消息接连不断地传来。先是东南亚货币汇率提升,天然胶出口价格随之上扬;接下来又是占世界天胶总产量高达2/3的泰国、印尼、马来西亚三国政府于4月底达成减少10%出口额及4%生产额的协议;接踵而至的是东南亚进入开割期后遭遇不利气候,产量大幅下降。世界各地天胶库存减少、需求量增加的信息更是比比皆是。

  2002年年中,新加坡交易所的RSS3天胶价格已升至每吨900美元左右,与年初的500美元相比,涨幅达到80%。国内海口地区现货价在6月也上涨至9000元左右,与年初的6500元相比,涨幅不足40%。

6月之前,交易者的兴趣差不多全部聚集在大豆期货上,天胶期货悄无声息,乏人关注。进入6月,被冷落了多年的天胶期货终于因基本面发生了重大变化又引起了交易者的关注,重新进入了活跃期。10月10日,日交易量首次突破10万手,11月14日,持仓量首次超过了10万手,创下了上海期交所天然橡胶期货有史以来的天量。而在价格上,2002年年底,主力合约R305收盘价为10970元,与当时的现货市场价差不多。

  2002年下半年,涨跌停板在天胶期货上竟然出现了十次之多。上海期交所鉴于以往的风险控制管理办法不能适应新的情况,于年底公布了经修改后的新的风险控制管理办法。

  进入2003年,美伊战争悬在空中,原油价格节节攀升,以原油为原料的合成胶价格水涨船高,进一步推高了全球天胶价格水平。新加坡的天胶价格从去年底的860美元起步,至3月10日,创下1085美元的新高;东京天胶期货(0305合约)也从去年底的116.6日元上涨到3月10日的135.9日元;国内海口地区现货价在4月3日达到最高价每吨14900元。而在期货上,0305合约一马当先,从去年底的10970元起步,到春节前的1月29日,已攻克13000元大关,并在13000元左右与空方开展了一轮规模庞大的扩仓战。2月10日,是春节后第一个交易日,空方全面崩溃,到2月17日,期现价格双双突破14000元大关。

  价格是一把双刃剑,对天胶种植者而言,高涨的价格意味着收入可以大大增加,当然欢喜;然而对用胶者而言,无疑是一场灾难。2月19日,不少媒体刊登了中国橡胶工业协会吁请国家采取有效措施,抑制胶价上涨的呼吁。报告建议政府有关部门适当增加天胶进口配额;适时下调进口天胶关税;合理动用国内储备。

  价格的迅猛上涨也强烈地勾起了现货商们的实物交割愿望,1月28日,期交所指定交割库中天胶库存为9950吨;2月14日,库存上升为18742吨;一周之后的2月21日,又上升到30538吨。期交所原先准备的库容只有7万余吨,照此势头,库容将成为瓶颈。2月17日,期交所发出《关于调整部分指定天然橡胶交割仓库库容的通知》,将其中四个交割库的库容进行了增加,使总的库容扩展到10万余吨。

3月12日,市场上几经流传也几次影响期价的国储抛胶方案终于露出水面。那就是准备于3月17日在全国棉花交易市场拍卖一批国储天胶,其中与期货品种有关的1号烟胶片为782吨,竞卖底价为每吨14000元。孰知到了17日,国家储备局又临时决定取消了。国储局称,取消的原因是因为参与企业太少。有人说,企业不积极是他们认为国储局抛的都是陈了多年的老胶,然而竞卖底价却高高地定在14000元,如按价格质量比来看,不比当时15000元的期货价格低。

  3月13日至21日,正是美英联军攻打伊拉克的前一周,也是石油价格暴跌的一周。3月12日,原油期货价还普遍在35过27%。合成胶价格也迅速回落,国际天胶市场上,新加坡和东京的价格也跟随而降。然而,在国内,尽管后续合约307、308也显现出难以上涨的疲态(3月14日分别出现14910元和14520元的最高价),但前面几个合约304、305和306却稍见回调后又依然上攻。其中306合约伴还在持仓激增的情况下于4月3日创下了新高16195元,而海口地区的现货价也在4月3日达到最高价每吨14900元。

  期价维持在高位,对空方来说,最好的办法莫过于交货。期交所指定交割库的天胶库存日渐增大,从2月22日到4月4日,库存从30538吨急剧增加到72340吨。而正是4月4日那天,多头的滑铁卢之战终于来临了,天胶期货全线跌停板,由于这是第一个停板,按规则是3%;7日,停板幅度扩大为6%,但收盘时仍旧封死在跌停板上;8日,停板幅度还是6%,结果,4、5、6三个合约还是跌停板;9日,期交所宣布4、5、6三个合约暂停交易一天,并在当天收盘后宣布次日恢复交易,但停板幅度放宽至10%,保证金按20%的比例收取;10日,各合约均未在跌停板上收盘;11日,一切回归正常。四天暴跌,跌幅最为惨重的是306合约,该合约3日的结算价为16080元,10日的结算价为12745元,四个交易日共计跌幅3335元,合20.74%。

  争议焦点之一 暴跌行情正常还是异常

  长久以来,中国的期货业以及传媒舆论似乎已形成一种惯性思维,那就是在判断期货交易是否正常时,认为期价的变动应该是温和的;涨跌停板么,最好是不出现;即使出现,也只能偶尔为之。一旦期价出现涨跌停板,尤其是出现连续的停板,舆论就会倾向于将其归类为“异常”。其实,期价出现暴涨暴跌,既可能是“异常”的,也可能是“正常”的,换言之,暴涨暴跌与“异常”之间并没有必然的联系。

  众所周知,商品期货价格是代表该商品在未来某一时间的价格。由于在该时间到来之前,谁也无法确知真正合理的价格应该是多少,故期货价格只能是一种预期。从事后验证的角度看,以往所有的预期中只有一个是正确的,而其它都是错误的。交易者在进行预期时,当然会考虑当时的现货市场价格,但更重要的是对市场上的最新信息进行评估并作出判断。面对同样的信息,不同的交易者会作出不同的理解、评估及反应,正是这种差异的存在,才会有多空分歧,才会有交易产生。新信息不断产生,或利多或利空,期价也因此才会忽而向上,忽而向下,呈现出波浪运动式的走势。值得注意的是,当一些极其重要的信息出现,并且市场对其有着基本一致的认同时,就会出现暴涨或暴跌的行情。这种事例在期货交易中实在是太多了。记得在1994年的美国咖啡期货交易中,有一天巴西的咖啡遭遇严重霜冻而死了不少,那一天的咖啡期货价竟然一天上涨了30%。全球能源类期货在去年年末开始持续上涨,三个月间累计涨幅高达30%多,但今年3月中旬的一场暴跌,只花了一周时间,就将这些涨幅悉数抹去。下图是伦敦国际石油交易所布伦特原油6月期货合约02年12月至03年5月初的日K线图,若将此图与上个月的天胶期货暴跌走势相比,很容易发现这两者之间的相似之处实在太多了。然而,没有人将能源期货的这波大跌行情看作“异常”,也没有人对挖掘“异常”行情的原因感兴趣。为什么同样地行情出现在我国后,舆论就会一片哗然呢?究竟是行情“异常”还是我们的舆论对期货的理解能力本身有些“异常”?

  不分青红皂白地将所有的暴涨暴跌都视为“异常”,其害处是显然的。它会诱导人们在总结时张冠李戴和乱点鸳鸯谱;如果在错误总结的基础上又诞生出新的管理规则,更将给期货业的正常发展带来后患。

  一些市场人士将天胶暴跌定性为“事件”,依据是什么?找一找其关键词,无非是“给投资者造成巨大损失”,为了强调这种损失,甚至还有人拿出“几个交易日,天胶期货市值损失多少多少”的说法。然而,我们可以将“投资者的巨大损失”与“事件”简单地划等号吗?

  首先,期货交易是多空相对,因而,期货市值损失再多也不可能发生全体“投资者巨大损失”的情况。用“天胶期货市值损失多少多少”来表明全体“投资者巨大损失”是“直把期货比股票”的结果。其次,行情的全程跌幅盈亏与具体的每个交易者的盈亏是两码事。这是因为在这波下跌行情中,尽管出现了连续的四个跌停板,但并非无量跌停。以跌幅最利害的6月合约为例(各有关数据见下表),成交量或持仓量的减少幅度都很大。而从结算价与停板价之间的差额也可看出,交易量并非集中在跌停板价位上。这些都说明了对具体的交易者而言,不仅每天都有平仓离场的机会,也有着重新进行方向性选择的机会。这意味着一些头脑灵活的交易者,即使在开始时持有不利的头寸,也有机会及时止损,甚至还可以反败为胜。最后,即使有些交易者的确损失巨大(最极端的情况是恰好在高位时买进了,并且死抗着直到第四个交易日平仓卖出),就可以据此认定行情是“异常”吗?如果可以,那么是不是可以认定今年3月中旬的能源期货暴跌也是“异常”的呢?

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