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【2011研发团队评

2018-10-09 00:51 网络整理

  美债危机8月初在全球金融市场上掀起了巨浪,对全球宏观经济增长的担忧引发商品基金大举离场,油脂市场遭遇基金减持多单的打击,大幅跳水,豆油、棕榈油接近或创出年内新低。但是,不管从宏观面还是基本面来看,国内外油脂市场均不乏利多因素的支撑,尤其在油脂长期供应紧张和短期美豆破位上行的提振下,油脂市场后期上涨的概率仍然较大。

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【2011研发团队评


周期蓄势待发 商品缓步下行

胶市仍处于寻底过程中

  一、国内政策松紧适度 美经济二次探底概率低

  1、货币供给增速下滑,紧缩政策或趋谨慎

  从最新的货币供应数据来看,7月货币供应量同比增速下滑明显,其中广义货币供应量(M2)余额77.29万亿元,同比增长14.7%,增速创下2005年5月份以来的新低,分别比上月末和上年同期低1.2和2.9个百分点;狭义货币供应量(M1)余额27.06万亿元,同比增长11.6%,增速则创下2009年2月份以来的新低,分别比上月末和上年同期低1.5和11.3个百分点。M1、M2增速下滑反映了在多项调控措施的综合作用下,货币信贷增长进一步向常态回归,前期紧缩措施的效果正加快显现。不过央行在最新的货币政策报告中提出“加强对国内外经济形势的观察和分析,把握好政策的力度和节奏”以及“巩固前期调控成果,科学评估判断政策的当期和预期效果”,意味着在稳健货币政策基本方向不变的情况下,货币政策有可能步入一个相对谨慎的观察阶段。央行可能会更多地利用正回购、央票等手段,将市场流动性控制在松紧适度的水平,而准备金率和利率的使用将趋于谨慎。

  图1:我国货币供应量增速

我国货币供应量增速


我国货币供应量增速

  数据来源:wind,渤海期货研究院

  2、 美经济增速放缓但二次探底几率很低

  美国经济分析局(BEA)公布的GDP 数据显示今年上半年美国的经济增速大幅放缓,低于预期。此外7 月份 制造业PMI 指数、6 月份消费开支环比及密歇根大学发布的“消费者情绪指数”显示美国下半年经济复苏将较预期放缓。虽然美国尚未出现经济实质性二次衰退的数据,但近期市场对于美国经济或陷衰退、欧债危机继续深化的担忧、以及两党国债上限之争带来的政治风险导致近期商业信心和市场信心大幅下滑。美国经济或陷衰退的风险增加。如果就业市场继续恶化,会导致个人消费支出的下降、企业投资减速等一系列问题。因此美国经济复苏最大的风险在于就业市场的继续恶化。但是由于美国金融系统及企业资产负债表较次贷危机期间稳健得多,而且美联储宽松的货币政策和信贷标准的下降可支持下半年美国国内私人投资增长,因此下半年美国经济较预期会大幅放缓但不是衰退,年内经济二次探底可能性较低。

  二、供需趋紧及单产忧虑支持美豆油走高

  尽管8月中旬以来美豆油市场触及53.1美分/磅的年内新低之后出现反弹,相对美豆和豆粕市场,美豆油涨势表现迟缓,近期在前高58.96美分处承压。但供需基本面转好,有助于美豆油保持长期上涨趋势,后期预计大豆优良率能否改善和商品基金能否再度转多将成为影响行情的主要因素。

  最新的美国农业部供需报告对大豆和豆油均利多,报告下调本年度和新年度美豆油的期末库存,再度显现了豆油供应紧张的状况,奠定了豆油长期上涨的基础。NOPA最新数据显示2011年7月豆油库存回到25.3亿磅,同比下滑16.4%。生物燃油的豆油使用量仍在持续增加。6月份豆油用于生物燃油的用量为2.48亿磅,环比增加0.15亿磅。供需数据为市场提供利好,预计9月份利多的基本面将有助于豆油抵消部分外界市场带来的压力。

  图2:美国NOPA豆油月度库存 单位:千磅 图3:美豆油用于生物柴油月度用量 单位:千磅

美国NOPA豆油月度库存


美国NOPA豆油月度库存

  数据来源:NOPA,渤海期货研究院 数据来源:USDA,渤海期货研究院

  美豆优良率依然不佳,最新的大豆优良率仅为59,去年和年前分别为64和69。近几个星期主产区爱荷华州、伊利诺伊州和印第安纳州的大部分地区维持异常干燥,8月份降雨仅是往年同期水平的50%-75%。虽然8月末中西部产区作物带有温和降雨,但是不足以缓解旱情,作物生长改善需要更多的雨水。目前市场对9月份报告下调大豆单产的担忧与日俱增,并逐渐通过盘面上涨表现出来。同时,南美天气再次进入市场人士的视野,由于拉尼娜现象指标加强,市场开始揣摩10月份以后的播种前景,后期天气炒作仍然将是市场主导。如果天气继续没有改善的迹象,那么即使外部氛围不佳,美豆市场底部支撑也将比较稳固。但是由于国际原油市场走势和美元背离,其多数时间都在79-89美元的区间内震荡,方向不明,对豆油的提振效应有限,因此虽然美豆类市场中美豆和豆粕均已破位上行,但资金对豆油的炒作依然较为平淡,粕强油弱的局面突出,在一定程度上抑制了美豆油市场上涨的动能。

  图4:美国大豆苗情优良率

美国大豆苗情优良率


美国大豆苗情优良率

  数据来源:USDA, 渤海期货研究院

  三、出口前景不佳不改马棕油看涨基调

  近期马来西亚毛棕榈油市场是油脂中最为疲软的品种,8月底市场再度回落向月中的低点2895令吉靠近。船运机构的数据显示8月前25天出口量较上月同期增加6.3%至136万吨,相比7月份的增幅8月份有放缓的迹象。后期马来西亚的棕榈油出口可能会受到冲击,一方面9月份之后中东、东南亚斋月节结束,消费进入淡季,出口旺盛的局面有望转淡。另一方面,另一大棕榈油出口国印尼调降了棕榈油出口关税上限,并在10月份实施,成为马来西亚炼油厂担心的主要问题,这一利空一旦在出口市场上表现出来,那么将给棕榈油上涨增添较多的波折。

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