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做稳健的商品阿尔法策略对冲产品

2017-11-10 00:13 华证期货网

  瞬息万变的金融市场,想做“明星”很容易,只要抓住某一波行情大赚一笔,很快就能在市场扬名。然而,想做这个行业的“寿星”,不仅要忍受金融市场本身的动荡,还要在火爆的市场行情中痛失客户,这对私募来说是比较难熬的。

  不过,耐得住寒冬,才等得到花开。在“明星”比“寿星”多的私募行业,总有一些私募公司选择坚守自己的投资特长,不追随市场热点而动。深圳嘉理资产就属于这样的一家公司,依靠“量化+商品+完全对冲”的独特投资模式,在一次次市场调整中,该公司创造了年化百分之十几的收益,吸引了一大批机构客户。

  深圳嘉理资产为何选择“量化+商品+完全对冲”的另类投资道路呢?

  “我们觉得通过量化多因子形式做商品基本面的完全对冲是市场的空白,而且我们团队又有二十多年的境外量化投资经验。”这是深圳嘉理资产总经理李建春选择这一另类投资策略的初衷。

  要理解这段话,还要追溯到深圳嘉理资产的成立背景。据了解,2013年,还是期货公司研究所所长的李建春,在与香港嘉理资产多次合作并获得双方认可后,怀着共同的目标,双方一拍即合,成立了深圳嘉理资产。

  从深圳嘉理资产的选址到工商注册,再到中国证券投资基金业协会登记备案以及公司设备置办、人员招聘等,都由李建春一手操办。香港嘉理资产则给予新公司研发上的支持,比如公司11人的研发团队中,背景均以偏量化的数学、金融工程专业为主,许多人都拥有海外教育背景和投资经验。

  “我是偏向国内商品基本面研究的,香港的团队负责人在海外有超过二十年的量化投资经验,因此我们在研发上形成了基本面与量化互补的投研体系。”李建春告诉期货日报记者,商品市场做量化的投资人本来就比较少,更别提以商品量化阿尔法对冲为主要策略的私募了。于是,在这种市场现状下,深圳嘉理资产的差异化经营之路便开始了。

  捕捉商品市场的阿尔法

  在李建春看来,期货合约的相对价格往往被高估或低估,合约间存在相对的不合理价值。“我们就利用市场存在的不合理定价,通过同时买入并卖空多个不同期限或类别的标的,以赚取相对价值回归的利润。”李建春说。

  对于公司的商品阿尔法策略,李建春总结出三个特点:第一,基本面与技术面相结合,用量化方式交易商品;第二,商品多空完全对冲获取阿尔法收益,不受市场涨跌大势影响,并通过组合的分散配置来降低产品整体波动率;第三,聚焦境内商品期货市场以及境外成功的投资经验。

  不过,同是阿尔法策略,商品阿尔法策略与股票阿尔法策略的区别在哪里?

  据李建春介绍,二者在大的逻辑和流程上基本相同,区别在于因子选择上,前者是量化商品因子的评价,后者是基于量化股票因子评价的选股。股票阿尔法因子评价选择的是上市公司财务报表数据,如PE、每股净资产、利润增长等上市公司数据,根据个股数据对比哪些股票能超跑。商品基本面因子则更多是基于品种本身供需与产业链相关的因子,如现货、库存、季节性、板块轮动、价格结构、形态等。

  李建春表示,他们通过把基于商品供给与需求的数据量化和标准化,横向比较进行打分,每个因子背后其实就是一个逻辑,把这些因子结合在一起,对商品整体作评价。

  在选择品种方面,李建春表示,该策略会选择全市场的品种作为投资标的,但不会对每个品种做特别深入的特性研究,而是发掘具有共性的、逻辑层面的品种进行投资。李建春说:“根据流动性确定哪些品种进入品种池,流动性是第一道门槛。进入池子后,也要对因子进行打分,之后决定选择哪些品种。”

  在交易逻辑上,李建春认为,商品阿尔法策略与做股票的多空一样,都是赚取超额收益。通过基于不同价值逻辑,对来源于包括基本面和技术面的大量可标准化数据进行分析评估,通过买入模型评价为低估的商品篮子组合,卖出等价值的模型评价为相对被高估的商品篮子组合,获取多头商品组合跑赢空头商品组合带来的超额收益。

  据了解,李建春为该策略设计了多空市值完全对冲,以实现产品的无风险敞口,比如策略采用的是多头篮子商品期货与等合约价值的空头篮子商品期货完全对冲。

  值得一提的是,商品阿尔法策略并不像股票阿尔法策略那样容易受到基差的影响。股指期货受限以来,由于贴水比较大,并且融券成本目前比较高,很难借到券,股票阿尔法策略实际上很难展开,不少以该策略为主的私募都轻仓或空仓操作。李建春认为,与股票阿尔法策略受基差影响大不同,商品阿尔法策略由于多头和空头都做期货,所以不受基差影响。另外,该策略还有多头和空头两方面的收益来源。